【方正机械】机械行业2021年度策略:行业复苏持续,精选优质龙头

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所属分类:行业动态

本文来自方正证券研究所于2020年11月09日发布的报告《机械行业2021年度策略:行业复苏持续,精选优质龙头》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。分析师:张小郭 执业证书编号:S1220518120001
核心观点行业表现:2020年至今,机械设备(申万)指数涨幅为+25.91%,跑赢大盘6.67pct,子板块中工程机械涨幅较大,达26.84%。从2020Q1-Q3业绩来看,工程机械板块收入增速位居机械子板块首位,收入同比+24.40%;农用机械归母净利润增速位居行业首位,归母净利润同比+357.96%。展望2021年,我们重点看好工程机械、检测服务、新能源设备、通用设备板块以及消费升级所带来的设备投资机会。工程机械:行业景气度持续,龙头价值进一步显现。①本轮周期较上一轮更加稳健,景气周期有望拉长。需求端:本轮周期需求结构已由上一轮周期的主要依靠投资拉动转变为新增需求+更新需求+出口需求多元化发展,需求韧性提升,地产、基建等下游投资增速带来的边际影响逐步弱化,行业周期性波动幅度减弱。供给端:本轮周期行业市场集中度提升趋势明显,竞争生态得到优化,叠加主机厂商风险控制水平提升、产能扩张更加谨慎,龙头主机厂发展更加稳健。②2020年挖掘机销售旺季延迟,淡季不淡,在基建托底效应凸显的情况下,全年销量有望保持高增长。展望未来,行业景气有望延续。短期:预计2020年挖机行业销量增速在30%左右,2021年仍有望实现正增长。中长期:在人口老龄化+环保标准趋严+海外出口占比不断提升的背景下,行业发展仍大有可为。强烈推荐三一重工、恒立液压、中联重科、建设机械、浙江鼎力、徐工机械、艾迪精密等。
检测服务:千亿级规模且稳健增长的优质赛道。①检测行业空间广阔。2019年国内检测市场规模3225亿元,同比+14.75%。②检测行业增长持续性好,增速大致为GDP增速的2-3倍。检测行业规模与当地GDP规模与检测市场成熟度相关,且随着社会文明程度的提升,不断出现新的检测门类和科目,行业增速持续高于GDP增速。③综合性第三方检测企业更有可能发展为行业巨头。当前除华测检测、广电计量外,苏试试验、国检集团、谱尼测试等单一细分赛道头部企业均已开始综合性布局。持续强烈推荐国内第三方检测龙头华测检测,推荐广电计量、多伦科技、谱尼测试,建议关注安车检测、国检集团、苏试试验等。
新能源设备:持续成长性优势赛道。
(1)光伏设备:降本增效持续推进,HJT设备订单放量在即。①《光伏制造行业规范条件(2020年本)》落地,加速光伏行业落后产能出清。光伏头部企业扩产积极性高,带动光伏设备行业景气度持续上行。伴随政府补贴退坡、平价上网推进,降本增效是光伏产业核心技术方向。②电池片HJT技术有望成为下一代主流技术方向。目前HJT已进入GW级量产时代,技术迭代有望带来新一轮设备投资需求。③大尺寸硅片推广进程超预期,2020年9月G1硅片市占率超过50%。硅片大尺寸化趋势逐步推进,有望带动单晶炉需求持续旺盛。强烈推荐捷佳伟创,推荐迈为股份,建议关注帝尔激光、晶盛机电等。(2)锂电设备:全球化浪潮势不可挡,精选优质锂电设备龙头。①中国新能源汽车补贴延期、欧洲碳排放趋严+补贴刺激,中国和欧洲汽车电动化进程势不可挡,动力电池产能建设需求旺盛。②国内动力电池行业格局逐步优化,行业CR3已达75%以上,CATL、比亚迪等头部动力电池企业扩产需求旺盛。③中国作为全球最大的动力电池产销市场,已经培育出全球最具规模和技术优势的锂电设备供应企业,有望受益新能源汽车全球化浪潮,持续获得国内外订单。推荐先导智能、杭可科技等。
通用设备:短期看行业复苏,中长期受益于制造升级、国产替代。①制造业PMI连续8个月处于荣枯线之上,通用设备行业稳步复苏。同时,Q3海外订单加速恢复,凸显中国制造业在全球产业供应链中的稳压器作用。②2012-2019年第二产业就业人数开始持续下降,中国制造业的人口红利不再,制造升级势在必行。③中国是全球最大的制造中心,但是掘进机主轴承、高压柱塞泵和重型燃气轮机等高技术壁垒的核心通用器件仍由海外企业垄断。伴随核心技术壁垒渐次突破,国产替代红利有望持续释放。强烈推荐克来机电、柏楚电子,推荐埃斯顿、拓斯达、伊之密、江苏神通等,建议关注凌霄泵业、国茂股份等。
消费升级:持续关注消费升级带来的设备投资机会。①伴随居民可支配收入的提升和人们对美好生活的向往,中国消费升级趋势逐步显现:教育、文化和娱乐支出和医疗保健支出稳步提升,产品质量和生活品质逐步成为消费新趋势。②扫地机器人优质赛道,竞争格局已稳固,持续看好行业头部企业。2024年中国扫地机器人销量有望达1780万台,CAGR 5=19.55%。同时中国扫地机器人行业集中度较高,逐渐进入寡头竞争态势,CR3=72.5%。强烈推荐扫地机器人行业龙头科沃斯,建议关注石头科技。③智慧办公持续受益于消费升级和健康办公理念的渗透,全球智慧办公产品的整体渗透率不断提升,线性驱动产品在智慧办公领域的应用将迎来新一轮增长,2024年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模预计达240亿元。强烈推荐捷昌驱动。④电踏车赛道:欧洲市场需求持续旺盛,美国和中国市场贡献需求增量。欧洲是全球最大的电踏车消费市场且电踏车需求持续保持较高增速,2006-2018年欧洲电踏车销量由9.8万辆增长至278万辆,复合增速高达32.15%。同时,美国和中国市场贡献电踏车电机需求增量,建议关注电踏车电机龙头八方股份。
风险提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧、政策变动风险、产能扩张低预期
目 录
1 2020年度回顾与展望
1.1 行情回顾
1.2 业绩回顾
1.3 高端装备制造有望成为机械行业长期增长动力
2 工程机械:行业景气度持续,龙头价值进一步显现
2.1 市场回顾:行业持续高景气
2.2 需求端:需求韧性提升,行业景气周期有望拉长
2.3 供给端:行业集中度提升,龙头销售政策稳健
2.4 本轮周期较上一轮周期更健康,景气周期有望拉长
2.5 重点标的
3 检测服务:稳健增长的千亿级规模优质赛道
3.1 检测行业:持续快速增长的千亿级市场
3.2 综合性第三方检测企业更有可能发展为行业巨头
3.3 重点标的
4 新能源设备:持续成长型优质赛道
4.1 光伏设备:降本增效持续推进,HJT设备订单放量在即
4.2 锂电设备:全球电动化浪潮已至,精选优质锂电设备龙头
5 通用设备:短期看行业复苏,中长期受益于制造升级、国产替代
5.1 通用设备行业正逐步复苏
5.2 制造升级势在必行,国产替代持续推进
5.3 重点标的
6 消费升级:持续关注消费升级带来的设备投资机会
6.1 中国消费升级趋势逐步显现
6.2 重点子版块和标的
012020年度回顾与展望
1.1 行情回顾1.1.1市场及机械行业表现
2020年年初至今,机械设备行业指数跑赢沪深300指数6.67pct。2020年11月5日,沪深300指数收于4,885.11点,年初至今涨幅为+19.24%;机械设备(申万)行业指数收于1,476.52点,涨幅为+25.91%,跑赢沪深300指数6.67pct。
2020年年初至今,机械板块涨幅处于中上游,子板块中工程机械涨幅较大。①机械设备涨幅达26.84%,在28个申万一级行业中排名第10位。②机械行业子板块中,机械基础件涨幅高达+50.38%。机械行业子板块中,其他通用机械涨幅最大,达+56.31%,其次为工程机械(+38.20%)、金属制品(+35.34%)。
1.1.2 机械行业重点标的市场表现
1.2 业绩回顾工程机械业绩亮眼。①工程机械收入体量及增速位居机械子板块首位。2020年前三季度,实现营业收入2280.60亿元,同比增速达24.40%。②工程机械板块归母净利润增速达31.20%。2020年前三季度工程机械板块归母净利润达238.02亿元,同比增长31.20%。农用机械归母净利润增速位居行业首位,体量为4.15亿元,同比大增357.96%。
1.3高端装备制造有望成为机械行业长期增长动力
1.3.1 高端装备制造业有望保持高景气度
高端制造业投资成为制造业投资增长的新动能。2020年1-9月,国内高技术制造业固定资产投资完成额累计值同比增速达9.3%,远高于固定资产投资完成额累计值同比增速0.8%。
基建投资温和增长。疫情冲击下,国内经济承压,国家采取逆周期调节政策,加大基础设施建设投入。2020年1-9月,基础设施投资累计同比增速为2.42%。基建投资增速低于预期的原因或为消费加速复苏、出口强劲等原因导致基建稳增长的需求减弱。
展望2021年:我们预计在国家经济转型的背景下,基建作为经济托底的主要方式,仍将保持稳健增长;高端制造业投资有望保持高景气度,拉动高端装备需求,为机械行业注入长期增长动力。
1.3.2 房地产行业或仍保持平稳运行伴随疫情平稳,房地产行业景气度逐步回升。在积压需求释放、房贷利率下调以及疫情趋于平缓的背景下,国内房地产行业景气度持续回升,2020年1-9月,国内房地产开发投资完成额累计同比增长5.60%;房屋施工面积累计同比增长3.10%。展望2021年,房地产行业或仍保持平稳运行。土地购置面积是房屋新开工面积的领先指标。2019年以来,土地购置面积持续处于负增长区间,但其增速边际改善明显。2020年1-9月,土地购置面积累计同比增速为-2.90%,降幅同比收窄17.3pct,有望拉动2021年房屋新开工面积边际改善。在竣工面积增速弱复苏的背景下,房屋施工面积有望保持增长趋势。

02工程机械:行业景气度持续,龙头价值进一步显现
2.1市场回顾:行业持续高景气
2.1.1挖机销售旺季延迟,淡季不淡,全年销量有望保持高增长
挖掘机销售旺季延迟,Q2增速达63.06%。受疫情影响,2020Q1主要企业挖掘机销量达6.86万辆,同比降低8.22%。2020Q2主要企业挖掘机销量达10.18万辆,同比增长63.06%。淡季不淡,Q3增速达57.39%。2020Q3主要企业挖掘机销量达6.61万辆,同比增长57.39%。在基建托底效应凸显的情况下,挖掘机全年销量有望保持高增长。
2.1.2 起重机、叉车销量增速亮眼,行业仍处景气区间起重机:2020年1-9月汽车起重机累计销量4.14万台,同比+26.45%。
叉车:2020年1-9月汽车叉车累计销量56.10万台,同比+24.13%。
装载机:2020年1-9月汽车装载机累计销量9.19万台,同比+4.64%。
推土机:2020年1-9月汽车推土机累计销量4400台,同比-3.78%。
2.2需求端:需求韧性提升,行业景气周期有望拉长2.2.1本轮景气周期持续时间已达53个月此轮挖机行业景气周期已持续53个月。复盘挖机行业发展历程,2009年至今挖机已历经两次景气周期(2009.6-2011.4以及2016.5-至今),而本轮景气周期已连续正增长53个月(2016.05-2020.10)。①时间维度上来看,本轮景气周期持续时间更久,韧性更强,且景气度仍在延续;②需求结构维度上来看,本轮景气阶段已由原来的主要依靠四万亿刺激的投资拉动而转变为新增需求+更新需求+出口需求的多元化发展,需求韧性有所提升。
行业需求结构的调整+出口占比提升=本轮挖机行业景气度持续时间更长,韧性更强。虽然本轮景气周期中基建、地产投资增速并不及上一轮周期,但行业销量表现及景气度持续时间均优于上一轮周期,主要原因为:①国内龙头加快出海步伐,我国挖机出口量占比快速提升;②挖机销量结构调整。其中,与下游基建和地产投资需求相关性更高的中挖销量占比持续下降,由2010年的47.8%下降21.8pct至2020年9月底的25.99%,而应用范围较广泛的小挖销量占比持续提升,由2010年的40.0%提升20.7pct至2020年9月底的60.2%,下游投资与行业销量的相关性边际减弱,行业发展更加稳健。
2.2.2 下游投资影响边际减弱,中大挖景气度有望持续对比两轮景气周期,采矿业投资额基本保持平稳,大挖占比相对稳定。大挖主要应用于矿山开采。从采矿业固定资产投资完成额来看,2010-2011年,采矿业投资额年均1.1万亿,2016年至今,年均1.0万亿,对比两轮景气周期,采矿业投资整体保持平稳,因此大挖占比基本保持在10%-15%区间。中挖销量占比大幅下滑,地产投资对行业总销量的边际影响减弱。中挖销量与地产投资相关性最高,是上一轮复苏周期的最大受益品种,2009-2010年中挖销量超过小挖。此后随着地产投资增速放缓,中挖销量持续下滑。2020年9月其销量占比为25.99%,较2010年全年下降21.8pct。如果未来房地产投资下行,影响最大的是中挖,但中挖的销量占比呈下降趋势,因此地产投资对挖机行业整体影响在边际减弱。
比上一轮周期,中大挖仍存在供给缺口,行业景气度有望持续。中挖和大挖是受基建和地产投资直接拉动的挖机品种。从上轮周期景气高点2011年以来,中挖与大挖保有量合计增加了1.23倍(2011-2019年),远低于基建与地产投资额的增幅(2.32倍),每亿元基建与地产投资额所对应的中大挖数量为3.00台,低于2011年的5.68台,中大挖需求满足程度较上一轮景气高点仍有较大差距,供给缺口仍然较大,行业景气度有望持续。
2.2.3 机器替人效应凸显+市政需求旺盛,拉动小挖需求人口老龄化及人力成本上升背景下,机器替人趋势逐步加深,拉动小挖需求。①劳动力呈下降趋势,人力逐渐上升。随着我国老龄化程度的不断加深,适龄劳动人口数占总人口的比例呈逐年下降趋势,叠加年轻一代劳动力择业标准有所提高,劳动力短缺问题愈发明显,人力成本也在逐年上升。②小挖性价比优势显著。伴随着设备工艺水平的提高,中小吨位工程机械设备在经济效益、工作效率、安全性、用户体验等方面的优势逐渐显现,设备相较于人力的性价比进一步凸显,机器替人趋势加深,驱动小吨位设备持续放量。
市政及农村基建需求提升,小挖购置需求有望持续扩大。小挖具有体积小、效率高、适应范围广等优点,适用于小型土石方工程、市政工程、园林绿化等空间狭小的施工场地作业。随着我国城镇化建设持续推进,市政需求迅速提升,对小挖的购置需求也在不断扩大。此外,近年来农村建设势头强劲,《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》中明确提出把基础设施建设重点放在农村。随着农村基建的持续发力,小挖凭借其操作较简易、价格偏低等优势,在农村区域的需求也在不断提升。小挖销量占比持续提升。从国内销量来看,2020M1-9的小挖销量约为2010年全年销量的1.6倍,小挖占比也由2010年的47%提升至2020M1-9的61%,占比提升明显。
2.2.4 环保趋严,更新需求加速释放设备自然淘汰,催生大量更新需求。上一轮景气周期挖机保有量较少,以增量市场为主。挖机正常的使用寿命一般为8-10年,上一轮周期(2009-2011年)售出的挖机正逐步进入淘汰阶段,催生大量更新需求。环保趋严进一步加快更新需求释放。2019年2月20日,生态环境部意见征求稿中显示国四排放标准有望在2020年12月1日起实施,在当前的挖机保有量中,国二及以下设备占比64%,国四标准实施后,国二及以下的设备将逐步退出市场,有望对行业的更新需求形成强力支撑。
2.2.5 国产品牌加快出海步伐,挖机出口销量占比已达10%国产品牌加快出海步伐,出口销量逐年攀升,出口占比提升至10%。上一轮行业景气结束以后,我国经济增速放缓,国内市场低迷,工程机械产品销量和行业利润呈现大幅下降态势。为避免国内市场的同质化低价竞争,国内龙头企业加快了出口海外的步伐,我国挖机出口销量呈上升趋势,并带动出口占比进一步提升。我国挖机销量出口占比由2010年的1.8%提升8.2pct至2020M1-9的10%。
2.3供给端:行业集中度提升,龙头销售政策稳健2.3.1行业集中度提升,国产品牌崛起
行业集中度提升,竞争格局优化。
市场集中度较上一轮周期大幅提升。上一轮周期销量快速增长的背后伴随着行业竞争白热化,行业参与者数量众多,行业集中度也较低。在经历了2012-2016年行业的转型阵痛期后,市场出清速度加快,竞争生态得到优化,行业集中度得到明显提升。2020M1-9挖机行业CR4/CR8分别为61%/81%,较2010年分别提升14pct、8pct。
国产品牌强势崛起,龙头竞争优势凸显。与上一轮周期相比,本轮周期中国产品牌强势崛起。2020年上半年国产市占率已达68.2%,较2010年提升48pct,日系和韩系市占率则下滑明显,分别从2008年34%和24%,下滑至2020年6月的7.6%和9.1%。分企业来看,国产龙头企业历经多年发展竞争优势逐步显现,市占率一路高歌猛进。

2.3.2 强化风险控制,销售政策及产能扩张更加稳健行业龙头严控风险,销售政策更加稳健。控制销售业务风险,坏账发生率、风险敞口逐年下降。在上一轮周期中,部分厂商通过零首付、延长付款周期、无限制的服务承诺等促销手段扩大销量,放松了自身的风险控制,坏账发生率及风险敞口也随之上升。本轮周期中,国产龙头企业吸取过往经验教训,大幅提高首付款比例,严控应收账款回收风险,坏账发生率逐年下降;主动控制表外或有负债规模,按揭贷款和融资租赁在销售当中占比逐年减少,风险敞口也逐年下降。以某国内主机厂为例,其坏账发生率已由2016年的高点48.6%下降至2019年的39%,风险敞口由2015年的高点168%下降至2019年的63.4%。
产能扩张更加谨慎,经营现金流状况好转明显。资本支出水平处于低位,经营风格更加稳健。两轮周期相比,本轮周期中龙头厂商资本支出水平位于低位,产能扩张更加谨慎;此外,受益于费用控制严格及过度促销行为的减少,龙头厂商经营现金流状况也明显好转。
2.4小结:本轮周期较上一轮周期更健康,景气周期有望拉长本轮周期较上一轮周期更加稳健
需求端:本轮周期需求结构已由上一轮周期的主要依靠投资拉动转变为新增需求+更新需求+出口需求多元化发展,需求韧性提升,地产、基建等下游投资增速带来的边际影响逐步弱化,使得行业周期性波动幅度减弱。
供给端:本轮周期行业市场集中度提升趋势明显,竞争生态得到优化,叠加主机厂商风险控制水平提升、产能扩张更加谨慎,龙头主机厂发展更加稳健。
展望未来:行业景气度有望延续
短期:预计2020年挖机行业销量增速在30%左右,2021年仍有望实现正增长。一方面,基建、地产投资有望延续回稳向好趋势,叠加机器替人效应共同保障设备新增需求;另一方面,随着国四标准转换时点临近,更新需求的释放力度有望进一步加大。新增需求与更新需求齐发力,行业景气有望延续。
中长期:行业发展仍大有可为。①趋势一:老龄化背景下人力成本逐年上升,机器替人效应有望加速显现,叠加城镇化建设逐步推进,设备保有量仍有增长空间。②趋势二:环保标准逐渐加严,利好设备更新需求释放。③趋势三:海外市场空间广阔,出口占比提升未来可期。
2.5重点标的
【三一重工】:行业景气周期拉长,公司市占率提升+数字化、国际化战略持续推进,龙头地位进一步凸显。①行业景气有望延续,公司市占率有望持续提升。短期来看,Q4挖机行业将迈入传统小旺季,行业景气有望延续,我们预计2020年挖机行业销量同比增速有望达到30%左右。中长期来看,在机器替人+环保要求提升+更新需求释放等长期因素的影响下,挖机行业波动性减弱,有望进入稳态发展阶段,公司作为挖机领域龙头企业将充分受益,市占率有进一步提升的空间。②数字化+国际化战略齐头并进,公司成长空间进一步打开。公司数字化转型正在稳步推进,9月公司18号厂房产出泵车突破近八年历史高峰,成为行业首座达产稳产的灯塔工厂,全球20余座灯塔工厂也都处于同步改造升级中,我们预计随着数字化转型的不断深入,公司产能、生产效率、研发效率、节能降耗水平、经营能力等方面有望再上一个新台阶。此外,与海外龙头企业相比,公司目前海外收入占比仍较低,有望凭借其在产品、服务、营销、供应链管控能力、风险管理能力等多个方面的优势进一步开拓海外市场,贡献业绩新增量。③风险提示:挖机行业销量大幅下滑,行业竞争加剧,数字化转型进度不及预期,海外业务拓展受阻。【中联重科】:工程机械景气拉长+农业机械需求回暖,公司稳步开拓新兴业务,业绩增长确定性强。①工程机械行业景气有望延续,公司将充分受益。在基建、地产投资回稳向好+机器替人+环保标准提升等因素驱动下,起重机、混凝土机械等后周期产品有望接力挖机保持较高增速,塔机行业在装配式建筑渗透率提升的需求下也处于快速增长阶段,行业集中度提升趋势也将延续,公司作为国内混凝土和汽车起重机TOP2及全球塔机龙头企业,有望充分受益。②挖机、高机已形成市场突破和阶段性成果,后发优势显现。挖机方面,公司全年挖机市占率有望超过3%,即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能制造园区将实现年产能3.3万台,有望再上一个新台阶;高机方面,公司进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队,目前国内高机行业仍处于较快发展阶段,未来业绩增量可期。③农机业务需求回暖,公司竞争优势有望进一步强化。得益于国家着力粮食安全建设及农业机械化水平提高,农业机械行业需求回暖,公司农机销量和利润率均同比改善,且在高端智能农机研发制造及智慧农业探索方面成就显著,未来有望凭借其完备的农机产品线及智能、高端农机产品抓住行业发展机遇,进一步贡献业绩新增量。③风险提示:行业竞争加剧、基建地产等投资增速不及预期、装配式建筑发展不及预期、海外业务拓展受阻。
【恒立液压】:国内液压件龙头,有望充分受益挖机行业景气周期拉长以及零部件国产替代加速。①行业景气拉长,油缸需求具备韧性。我们预计挖机行业景气有望延续,2020年挖机销量增速有望接近30%,将对挖机油缸需求构成强支撑。②非标油缸应用领域广,市场需求旺盛。我们预计国内臂式高空车产能的集中投放,将对公司非标油缸形成有力拉动;此外,盾构机、海工海事等下游需求也将贡献增量。③液压件国产替代加速,公司泵阀有望持续放量。公司作为国内液压件龙头,有望充分受益于零部件国产替代加速,在基数较低的背景下进一步提升泵阀市占率,工业泵阀应用领域也有望得到进一步拓展。④风险提示:挖机行业销量大幅下滑,行业竞争加剧,泵阀业务放量不及预期,海外业务拓展受阻。
【建设机械】:扩张再加速,市占率有望持续提升。①公司主动降价抢占市场份额,在手订单充足,业绩增长确定性强。公司主动降价抢占市场份额,1-9月新签订单累计同比+49.81%,裸机租金均价较2019年全年均价下降13.32%。②多渠道融资持续夯实公司资金实力,构筑快速扩张基础。4月公司定增募资15.05亿元,9月公司拟发债募资40亿元,Q3长期借款较2019年末+199.16%。③公司扩张再加速,市占率有望持续提升。前三季度资本开支同比+170.05%,公司塔机突破7000台,较年初+16.86%;2020年已在兰州、深圳、淮安和南宁新设4个子公司。④积极布局再制造生产基地,有望成为新的业务增长点。塔机再制造需求旺盛,2025年国内再制造市场规模预计73.86亿元。公司计划十四五期间建成25个再制造中心,达产后有望创收13.27亿元。⑤风险提示:装配式建筑行业发展不及预期、庞源设备采购量不及预期、建机本部以及天成子公司亏损、行业竞争加剧。
【浙江鼎力】:臂式新品产能持续爬坡,公司利润率有望提升。①有望充分受益国内臂式产品渗透率提升以及高空作业平台电动化趋势。我国高空作业平台保有量与发达国家相比仍有较大差距,臂式产品的渗透率也较低,产品电动化趋势仍在推进,公司作为国内高空作业平台龙头企业有望充分受益。②国内电动臂式龙头,成本及性能优势助力抢占市场。在国内臂式产品渗透率逐渐提升以及高空作业平台电动化趋势日益凸显的背景下,公司作为国内电动臂式产品的龙头制造商,其推出的产品有望凭借成本及性能上的优势成为市场上主流产品,未来发展前景可期。③臂式产品放量后有望形成规模效应并压缩成本,盈利能力提升值得期待。随着公司臂式新品产能逐步爬升,臂式产品有望快速放量,形成规模效应并进一步压缩成本空间,毛利率提升值得期待,公司整体盈利能力也有望得到改善。④风险提示:臂式产能投放进度不及预期,行业竞争加剧,海外业务拓展受阻。
【徐工机械】:混改提升经营活力,助力公司打开中长期成长空间。①国内起重机绝对龙头,领先优势明显。起重机行业景气度延续背景下,公司轮式起重机市场占有率世界第一,随车起重机、履带起重机市场占有率稳居国内第一,有望充分受益。②混改落地,有望激发经营活力,混改完成后以挖机为代表的优质资产有望加速注入,助力打开中长期成长空间。徐工混改已于6月24日正式挂牌,9月22日发布控股股东混合所有制改革进展,我们预计,混改有望在2020年内完成,公司经营管理效率有望得到实质提升。此外,混改完成后,我们预计集团层面的挖机等优质资产有望注入上市公司,打开公司的中长期成长空间。③风险提示:基建地产等投资增速不及预期;行业竞争加剧;混改进度不及预期;海外市场拓展受阻。
【艾迪精密】:行业景气拉长,公司成长可期。①挖机行业景气拉长+配锤率提升+市占率提高,破碎锤业务有望持续放量。Q4挖机行业迈入传统旺季,行业景气有望延续,我们预计2020年挖机销量增速有望超过30%,对零部件购置需求形成有力支撑;另一方面,目前我国挖机配锤率仍较低,在环保政策趋严等作用下提升空间较大。公司作为破碎锤龙头,有望充分受益行业景气拉长+配锤率提升+市占率提高,进一步扩大销量。②国产替代加速+定增扩充产能,液压件业务有望实现快速增长。液压件国产化加速推进背景下,随着公司客户开拓不断深入,以及募投项目逐步达产,公司液压件有望快速放量,业绩有望保持较快增长。③风险提示:挖机行业销量大幅下滑,行业竞争加剧,产能投放进度不及预期,海外业务拓展受阻。
03检测服务:稳健增长的千亿级规模优质赛道
3.1检测行业:持续快速增长的千亿级市场3.1.1检测行业高β属性:大空间、高增长、高毛利、现金牛
中国检测行业持续快速增长,第三方检测市场规模达1821亿元。2008-2019年,我国检测市场规模从449亿元增长至3225亿元,CAGR达19.63%;国内市场第三方检测市场份额过半,且持续提升,按照2018年国内第三方检测市场份额56.48%测算,2019年其市场规模达1821亿元。
中国检测市场增长潜力巨大,预计市场复合增速有望保持在10%-15%。检测需求是伴随着人们对品质生活追求而持续产生的,与当地的经济发展水平及检测市场成熟度紧密相关。①2019年中国检测市场成熟度较欧洲发达地区仍有较大提升空间。2019年中国检测市场成熟度略高于全球检测市场成熟度平均水平,但仅为同期欧洲发达检测市场成熟度的72%,发展潜力巨大。②未来6年中国仍将是全球增速最快的经济体。根据IMF预测值,2020-2025年中国实际GDP增速复合实际增速为5.44%,位居全球第一。伴随着中国经济高增长以及检测市场成熟度的提升,我们预计2021-2025年中国检测市场年均复合增速有望保持在10-15%。
大客户对价格不敏感,检测企业利润率普遍较高。①国内检测企业毛利率普遍维持在40%以上。②客户注重检测品牌公信力,对检测价格敏感性较低。③第三方检测费用仅占被测产品价值的0.1%-0.8%,检测费用低进一步降低客户价格敏感性。检测行业的业务模式和回款模式造就了该行业现金牛的特性。①检测行业客户相对分散,订单执行周期短,资金回流快。除特殊业务外,检测企业的应收账款周转天数大多在2~3个月。②检测费用占比低、检测频次高的特点使得具有公信力的检测机构在产业链中具备一定的话语权。行业头部企业经营性现金流长期高于归母净利润。③折旧摊销费用占营业成本的比重高。折旧摊销费用不直接影响公司现金流。折旧摊销费用对企业利润产生影响,但对同期现金流影响较小。以华测检测为例,2019年折旧摊销费用占总成本比例为15.15%,是仅次于职工薪酬的第二大成本项。
3.1.2 检测企业公信力壁垒随着其规模的扩大而持续加固品牌、公信力是第三方检测行业的生命线,良好的品牌是打开长期大客户的敲门砖。客户产品需要以第三方检测认证来证实产品质量、树立品牌形象,或获得认证以实现产品上架销售。因此客户倾向选择检测品牌知名度广、社会公信力强的检测企业来为公司产品背书。检测企业公信力壁垒随着其规模的扩大而持续加固。公信力具体表现为:检测企业的收入体量、服务半径和资质。检测企业服务半径小,完善的网点布局是扩大公司规模的前提,随着公司服务半径的扩大以及收入体量的增加,公司在行业内的品牌效应愈加明显,公信力壁垒随之加固。
3.2综合性第三方检测企业更有可能发展为行业巨头3.2.1综合性第三方检测企业发展模式通过对已上市检测企业的发展模式的分析,我们将能够成长到相对较大规模的检测企业大致分为以下两类:综合性第三方检测企业:企业发展前期通过大规模投入新建实验室、拓展检测细分领域、并购等方式实现规模和业务领域的快速扩张,企业的CAPEX普遍较高,收入增速也较高,主要代表为华测检测、广电计量、谱尼测试等;单一细分赛道冠军:依托单一细分检测赛道逐步发展到较大规模。这类企业所处的检测细分领域往往具有较高的准入壁垒,行业竞争格局普遍较好,企业CAPEX和收入增速都相对平稳,主要代表为苏试试验、国检集团、中国电研。对标海外成熟检测企业的发展情况,综合性第三方检测企业更有可能发展为行业巨头。①检测行业碎片化层度高,单一细分赛道空间普遍有限;②综合性第三方检测企业可以在更多的细分领域建立自己的品牌认知度,从而建立更高的公信力;③部分细分检测业务之间可以在人员、设备等方面形成一定的协同。
综合性第三方检测企业的成长可分为三个阶段:跑马圈地扩张阶段、管理升级效益优化阶段、稳健运营并购整合阶段。①跑马圈地扩张阶段:检测企业初期发展壮大需要依靠不断的实验室建设投入、细分检测领域布局和并购扩张,求规模、立品牌是本阶段的核心诉求。②管理升级效益优化阶段:检测企业逐步降低资本开支增速、放缓人员招聘速度,解决前期粗放式扩张带来的管理问题。提效率、放业绩是本阶段的核心诉求。③稳健运营并购整合阶段:当检测企业管理机制理顺之后会再次进入资本开支高峰,将通过适当提升杠杆率加快并购整合来实现下一阶段的快速发展。
3.2.2 华测检测:管理优化+海外并购,开启国际巨头之路公司管理优化逐步深入,利润率有望达到20%。经过2009-2018年的跑马圈地扩张期后(资本开支CAGR=27.0%)。2019年公司进入管理优化期、资本开支放缓,资本开支同比增长0.23%。根据我们测算,随着公司管理优化不断深化,净利率有望达到20%。公司开启海外并购。对标国际巨头,海外并购第三方TIC企业发展壮大的必经之路。2020年3月,公司完成收购船用油品优质标的Maritec,开启海外并购与国内业务协同发展之路。公司围绕国际化目标,持续全球化战略布局,有望将公司打造为下一个国际巨头。
3.2.3 国内TIC第三方单一赛道头部企业均开始综合性布局国内TIC第三方单一赛道头部企业均开始综合性布局。近年来,以苏试试验、广电计量、国检集团、谱尼测试等为代表的单一赛道头部企业均开始通过外延并购等形式向综合性第三方检测企业发展。如国检集团为建工建材检测龙头,2018年以来通过并购的形式切入环境、食品检测等领域,向综合性第三方检测企业进军。
3.3重点标的【华测检测】:公司短期受益于利润率提升带来的巨大α弹性,中长期有望成为下一个国际TIC巨头。①公司管理优化持续推进,利润率有望提升到20%以上,公司α弹性巨大。②公司作为国内民营第三方TIC龙头,稳健布局新业务领域,2019年公司重点投资了航空材料、汽车电子、无线通讯、轨道交通等领域实验室,培育新的业务增长点。③逐步开启海外并购之路,打造全球竞争力。公司完成对船用油品优质标的Maritec的收购,开启了海外并购与国内业务协同发展之路。公司围绕国际化目标,持续全球化战略布局,有望将公司打造为下一个国际巨头。④风险提示:行业竞争加剧,公信力受不利事件影响,并购整合风险,经济大幅下行的风险。
【广电计量】:国内领先的综合性第三方计量检测综合服务商,特殊行业检验检测稀缺标的。①公司是国内领先的综合性第三方计量检测综合服务、特殊行业检验检测稀缺标的,是国内极少数同时通过CNAS、DILAC、CMA、CMAF和总装军用实验室认可的质检机构之一。国资背景加持下,公司特殊行业业务有望保持稳健增长。②持续切入新领域,拓宽公司成长空间。公司2013年开始切入食品、环境、职业卫生检测等检测子领域,业绩持续放量,2014-2019年食品检测及环境检测收入CAGR 5 =61.30%。③公司加强精益化管理,放缓人员增速,有望带来巨大的业绩弹性。2020年公司开始进行管理优化,推行精益化管理,降低人员增速(2020年拟控制在10%以内)。④风险提示:疫情等突发事件影响行业需求、行业竞争加剧、技术改造低预期、管理优化结果低于预期。
【苏试试验】:环境与可靠性试验龙头,持续转型打破成长天花板。①转型综合型可靠性试验设备商。公司持续拓展产品品类,试验设备业务由力学试验设备拓展至力学+气候环境试验设备,打破公司成长天花板。②试验服务新建实验室放量在即。公司积极布局试验服务,并持续投入募集资金建设实验室,凭借公司在军工领域的布局以及2020H1实验室的完工,公司试验服务业绩有望持续释放。③收购上海宜特,进军半导体检测领域。上海宜特是国内半导体检测龙头,已进入博世、高通、华为海思等国内外芯片巨头的供应链白名单。此次收购提升了公司在电子元器件领域可靠性分析的能力,进一步打开了公司成长空间。④风险提示:军工业务低预期;华为海思被制裁带来的风险;行业竞争加剧。
【谱尼测试】:食品+环境检测行业领先企业,积极布局新领域打开成长空间。①食品安全强监管以及人们生活品质提高的背景下,2020-2025年食品检测行业有望保持10%-15%的增速;环境监管趋严的背景下,环境检测行业有望保持快速增长。公司作为食品、环境检测行业领先者,公信力强,2019年市占率分别达3.38%、1.65%,有望显著受益。②积极布局新领域,打开业绩成长空间。公司通过自有技术实力或并购切入医学检测、汽车电子等检测领域,2020H1医药检测业务成为公司业绩增量的主要来源。③风险提示:行业竞争加剧,公信力受不利事件影响,经济大幅下行的风险,新业务拓展低预期。
【国检集团】:建工建材检测龙头,向综合性检测平台进发。①建工建材检测龙头。建工、建材板块为检测行业优质赛道,建筑工程质量检测市场规模多年稳居行业第一,建筑材料检测近三年复合增速高达18.05%。公司背靠中国建材集团,拥有33个国家及行业级质检中心,业务覆盖建工、建材全领域,在房地产以及基建投资有望保持稳健增长的背景下,公司业绩有望稳健增长。②公司外延并购布局环境、新材料等新领域,打开业绩增长点。2020年7月公司收购广州京诚,环境检测成为第三大业务,公司向综合检测企业转型再进一步。③风险提示:行业竞争加剧,公信力受不利事件影响,经济大幅下行的风险,新业务拓展低预期,并购整合风险。
04新能源设备:持续成长型优质赛道
4.1光伏设备:降本增效持续推进,HJT设备订单放量在即4.1.1能源产业持续转型,光伏行业前景广阔
能源产业持续转型,光伏行业前景广阔。①2019年全球光伏累计装机量为580.1GW,根据IRENA预计,到2050年,可再生能源发电将成为全球最大的能源载体,其中光伏累计装机有望达到8519GW。②从中国市场看,2019年中国光伏电站发电规模仅占全国发电总量的3.0%,跟据《中国2050年光伏发展展望》,到2050年,光伏作为中国的第一大电力供给形式,将占全社会用电量的近40%,前景可期。中国光伏电站发电规模2010-2019年间增速居各能源电站发电规模增速之首。①2010-2019年间,光伏电站发电规模9年复合增速达135.7%,居各能源电站发电规模增速之首。②光伏电站发电规模高增速有望持续。2019年新增装机规模中,光电装机规模占总装机规模的26.4%,仅居火电装机规模之下,位居新增装机规模第二名。
4.1.2 下游厂商扩产积极性高,光伏设备行业景气度持续上行
政策发力,加速光伏行业落后产能出清。①《光伏制造行业规范条件(2020年本)》大幅提高了单晶电池存量产能的转化效率最低线:平均光电转换效率分别不低于22.5%。②只有行业头部企业才能达到新版文件的转化效率标准:2019年隆基股份单晶PERC电池量产平均转换效率为22.5%,通威股份也刚刚达标,量产效率为22.51%。2019年PERC P型单晶电池的行业平均转化效率仅为22.3%,因此新版文件的出台进一步导致行业内大量落后产能被淘汰。光伏头部企业扩产积极性高,推动光伏设备行业景气度持续上行。疫情冲击下,光伏产业逆势扩张。2020年隆基、通威等行业龙头相继公布产能计划。光伏产业产能扩张,推动光伏设备行业景气度持续上行。
4.1.3 增效降本是光伏行业核心技术方向:硅片大尺寸化+电池片技术迭代平价上网持续推进。①光伏补贴持续下降,2020年6月1日之后,I类资源区光伏电站指导电价已降至0.35元/W,已十分接近火电价格;自发自用分布式补贴额也降至0.05元/W。②2020年全国平价项目超过33GW,同比增长123.27%。2019年共有12个省份(直辖市)纳入平价上网项目14.78GW,而2020年共有19个省份纳入平价上网项目超过33GW。降本增效是光伏设备企业的技术方向。①电池片技术迭代:HJT有望接棒PERC,成为下一代主流技术方向。②硅片大尺寸化:大硅片可直接带来组件功率的大幅提升,降低电池与组件端的单瓦生产成本。
光伏电池片HJT技术的GW级量产时代已到来,光伏设备订单放量在即。①HJT有望接棒PERC成为下一代主流技术。HJT电池凭借其降成本空间大、转换效率高、发电能力强等优异特性,成为了最具产业化潜力的下一代超高效电池技术。②HJT技术的GW级量产时代已到来,有望带动光伏设备订单爆发。2020年8月,山煤国际拟投资31.89亿元建设10GW高效异质结太阳能电池产业化一期3GW项目;10月,通威股份1GW异质结电池招标成功落地,标志着HJT电池开启GW级建设时代。此外,由于HJT技术与PERC电池的光伏设备不兼容,技术迭代有望带来新一波设备需求。
硅片大尺寸化愈演愈烈,带动单晶炉需求持续旺盛。①大尺寸和薄片化正在成为光伏行业发展趋势。硅片尺寸的增加,可以提升电池和组件生产线的产出量,降低每瓦生产成本,提升组件功率和转换效率,并能节约土地、施工等成本,最终实现LCOE成本最优。②大尺寸硅片推广进程超预期,2020年9月G1硅片市占率超过50%。《中国光伏发展产业路线图(2019年版)》预计2020年G1硅片市占率有望达40%;截至2020年9月,G1硅片市占率已超过50%。由于M6硅片需要通过现有产线技改完成、M12硅片的生产需要投入新产线,硅片大尺寸化趋势逐步推进,有望带动单晶炉需求持续旺盛。
4.1.4 重点标的【捷佳伟创】:全面布局下一代光伏电池片技术,HJT订单爆发在即。①在手订单充足,短期业绩有望保持高增长。公司是国内PECVD设备龙头,短期内PERC电池需求仍然旺盛,公司在手订单充足,短期业绩有望保持高增长。2020年前三季度,公司合同负债为32.95亿元,同比+78.91%。②公司在TOPCON、PERC+、HJT等创新电池片工艺设备技术领域提前布局,且初步成效:HJT电池生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。公司在创新电池技术领域均具有较强的先发优势,有望充分受益于下一代技术推动的新产能投资周期。③定增项目强化公司HJT电池设备实力,长期业绩高增长可期。2020年9月,公司定增拟投入13.33亿元用于超高效太阳能电池装备产业化项目,建设周期两年。项目完全达产后,公司每年将新增20GW Perc+高效新型电池湿法设备、20GW HJT超高效新型电池的湿法设备以及单层载板式非晶半导体薄膜CVD、50套HJT电池镀膜设备(PAR)。④风险提示:竞争加剧,疫情影响海外需求,下游扩产进度低于预期,技术替代风险,HJT电池产业化不及预期。【迈为股份】:积极布局HJT整线技术,将充分受益于下一轮光伏电池片技术升级。①积极布局HJT整线设备,订单放量在即。截至2020年9月,公司已成功研制HJT非晶硅镀膜的核心设备板式PECVD,具备了整线供应能力,并已取得正式订单。2020年8月,公司中标价值2.49亿元的安徽华晟HJT 500MW项目的一条250MW HJT整体产线以及一套PVD设备。②定增补充流动资金,加大研发投入,持续增强竞争力。2020年9月,公司定增募集资金6.09亿元,用于补充流动资金,增强公司技术实力。随着HJT放量,公司有望实现由PERC丝网印刷设备商向HJT整线设备提供商的跃迁,成长空间广阔。③多元化布局OLED、光伏激光设备,打造业绩新增长点。公司OLED设备已实现出货,2020H1已成功交付客户并安装调试,成功打破日韩在该领域的垄断;光伏激光设备性能稳步提升,订单大幅增加,市占率已达20%以上。③风险提示:下游扩产进度低预期、HJT技术替代进程不达预期、新业务拓展低预期。【晶盛机电】:国内单晶炉龙头,半导体业务进一步打开成长空间。①单晶炉龙头,深度受益硅片大型化浪潮。公司是单晶炉龙头,占据单晶炉市场90%的份额,与中环股份、晶科能源等硅片制造头部企业深度合作,公司有望极大受益于硅片大型化带来的设备需求。2020年前三季度,公司合同负债22.24亿元,同比大增2.26倍。截止2020年6月30日,公司未完成晶体生长及智能化加工设备合同合计38.01亿元(是公司2019年收入的1.22倍)。②半导体硅片国产替代正当时,公司实力强劲有望重现光伏业务发展历程。公司目前在半导体硅片领域已经形成长晶、切片、抛光、外延四大核心设备,其中12英寸半导体单晶炉已经在国内知名客户中产业化应用。同时,公司与有研新材、合晶等知名硅片企业合作,有望充分受益于半导体硅片扩产+国产替代的浪潮。③风险提示:下游扩产低预期、行业竞争加剧、新产品验证进度不及预期、半导体业务进展不及预期。【帝尔激光】:光伏激光设备龙头,持续加强HJT工艺技术研发。①光伏激光设备龙头,深度受益光伏扩产浪潮。公司是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业,并与晶科能源、天合光能、隆基股份等全球光伏组件出货量前十企业目前均与公司开展了合作,有望极大受益于光伏行业的扩产。②持续加强研发投入,HJT工艺稳步推进。公司持续研发HJT工艺,积极推进新技术的导入,同时持续加强研发投入,2020年前三季度,公司研发费用同比大增50.63%。随着公司HJT技术的落地,未来有望受益于HJT产业化建设周期。③股票激励激化绑定核心技术人员,勾勒公司长期成长图景。公司10月发布限制性股票激励计划(草案),拟授予副总经理、董秘以及剩余87名核心技术人员117.6万股股票(占总股本的1.11%),业绩目标为2020-2022年收入分别同比增长35%、29.6%、31.4%,CAGR 3=32%。④风险提示:下游扩产低预期、行业竞争加剧、半导体业务进展不及预期。4.2锂电设备:全球电动化浪潮已至,精选优质锂电设备龙头4.2.1 国内新能源汽车行业加速复苏,动力电池巨头扩产需求强烈政策持续发力,新能源汽车行业加速复苏。自2019年6月新能源汽车补贴大幅滑坡以来,新能源汽车销量持续低迷。2020年1-6月,疫情的冲击使新能源汽车销量进一步承压。2020年4月新能源汽车补贴政策落地,原定于2020年底到期的补贴政策延长到2022年底,2020-2022年补贴额分别较上年补贴退坡10%、20%、30%,退坡幅度更为平缓。在该政策的刺激下,新能源汽车销量重回正增长,并呈加速增长趋势,7-9月同比增速分别为22.65%、28.22%、72.96%。新能源汽车渗透率提升空间巨大。2020年11月,国务院发布《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》,提出到2025年新能源汽车(销量)渗透率达到20%左右。而2020年9月,我国新能源汽车(销量)渗透率仅为5.38%,仍有较大提升空间。在政策的持续刺激下,新能源汽车行业有望保持快速增长,推动动力电池头部企业持续扩产。
头部动力电池企业扩产需求强烈。国内动力电池行业高度集中,在新能源汽车行业中长期发展前景明确的背景下,头部企业扩产需求强烈。2020H1动力电池行业CR3已达77.9%,且持续提升,扩厂需求向头部企业集中。我们整理了国内动力电池头部企业的扩产计划,若上述扩产计划全部如期完成,则2022年我国动力电池产能将超过565GWh,其中,宁德时代和比亚迪规划产能合计达331GWh,占我国总规划产能的58.53%。动力电池产业链行业马太效应显著,绑定头部动力电池企业的锂电设备供应商有望显著受益。
4.2.2 欧洲迎来动力电池建设高峰,国际动力电池巨头扩产提速欧洲碳排放政策趋严,新能源汽车扶持政策持续加码,汽车电动化进程势不可挡。2019年4月,欧盟发布史上最严碳排放政策,2025、2030年新车CO2的排放量在2021年( 95g/km )基础上分别减少15%(81g/km)、37.5%(59 g/km),每超标1g/km罚款95欧元。同时,挪威、德国等欧洲主要新能源汽车消费国均制定了燃油车禁售计划。高额的罚款、严格的燃油车禁售计划倒逼车企增加新能源汽车产量占比。2019年以来主要车企推出的新能源汽车呈现出明显的汽车纯电动化趋势,且相关车型销量持续放量。
欧洲新能源汽车消费补贴力度大,刺激消费者需求。欧洲多国加大对消费者新能源汽车购买补贴,同时拟取消纯电动车增值税,刺激新能源汽车消费需求。欧洲新能源汽车消费大国德国2020-2025年对新能源车的补贴总额达22亿欧元,以一辆车5万欧元测算,则可补贴4.4万辆新能源汽车。在供给端(新车型持续推出且新能源车产量占比逐渐提升)和消费端(购车补贴)的双重刺激下,欧洲新能源汽车产销量有望持续增长,拉动动力电池需求量提升,锂电设备供应商有望持续受益。
新能源汽车政策强力刺激+消费者购置补贴,欧洲新能源车销量加速增长。2020H1欧洲新能源汽车销量达41.4万辆,同比增长57%。2020年9月,德国、法国新能源车销量分别同比大增337%、221%,达到4.1万辆、1.78万辆。欧洲新能源汽车加速增长,国际动力电池巨头扩产提速。2019年6月,宁德时代公告拟将其对德国工厂的投资从2.4亿欧元提升至18亿欧元;据高工锂电网,该工厂2022年的产能将达到14GWh,2029年产能将达到70GWh。2020年初,LG化学拟将波兰弗罗茨瓦夫工厂的产量从35GWh扩大到65GWh。
4.2.3 我国锂电设备头部企业已处于国际领先地位锂电设备新一轮扩产期已来,我国企业已具备较强全球化竞争实力。在中国和欧洲汽车电动化浪潮势不可挡的背景下,锂电设备新一轮扩产周期已然来临。当下无论是收入体量、技术实力,还是整线化能力,我国锂电设备企业都已具备全球竞争力。我国部分锂电设备企业技术实力、整线化能力已处于国际领先地位。①全球锂电设备企业集中在中日韩,其中日韩企业成立时间较早,技术更为成熟,但其多聚焦单一产品领域。②我国企业近年来快速发展,部分领域已达到国际领先地位,同时涌现出先导智能、赢合科技少数具备整线化一体化能力的头部企业。在全球动力电池追求降本增效的背景下,整线化能力或将成为我国企业在锂电设备全球化竞争中胜出的一大利器。
4.2.4 2020-2025年中国+欧洲锂电设备年均新增市场空间将达276亿元2020-2025年中国年均新增锂电设备市场空间约133亿元。工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》提出,2025年我国新能源渗透率将达到20%左右,根据我们测算,2020-2025年我国锂电设备累计新增的市场空间约为798亿元,年均新增市场空间约133亿元。
2020-2025年欧洲年均新增锂电设备市场空间约143亿元。据Marklines预测,2025年欧洲新能源汽车销量将达到456.7万辆,根据我们测算,2020-2025年欧洲锂电设备累计新增的市场空间约为857亿元,年均新增市场空间约143亿元。
4.2.5 重点标的
【先导智能】:全球锂电设备龙头,有望深度受益全球动力电池扩产周期。①引入宁德时代作为公司股东,与大客户关系进一步强化。2020年10月,公司拟定增募资25亿元建设中后段设备生产基地与研发中心,提升后段业务能力,增强整线供应能力;此次定增宁德时代拟全额认购,绑定下游核心大客户,公司龙头地位有望进一步强化。②公司是全球锂电设备龙头,有望深度受益全球动力电池扩产周期。公司是全球锂电设备龙头,是宁德时代、比亚迪、LG、Northvolt等国内外动力电池巨头的重要供应商,同时是全球少数具备整线设备供应能力的锂电设备供应商,技术实力强劲。动力电池全球化浪潮下,行业马太效应凸显,公司有望显著受益于宁德时代、LG、三星等国内外动力电池巨头的持续扩产。③风险提示:新能源汽车发展低预期,全球疫情未能有效控制,技术替代风险,利润率水平下降。
【杭可科技】:全球锂电后段设备龙头,有望持续受益欧洲动力电池扩产高峰。①头部动力电池企业扩产需求强烈,公司有望显著受益。全球动力电池企业投产需求向头部集中,行业马太效应显著,同时后段设备技术难度大,客户粘性高,行业格局有望持续向好。②根据我们测算中国+欧洲锂电设备新增年均市场空间为276亿元,假设锂电后段设备价值占比30%,其对应市场空间达83亿元。③公司是全球锂电后段设备龙头,有望持续受益于欧洲动力电池扩产高峰。公司是全球锂电后段设备龙头,深度绑定LG、三星等国外动力电池巨头(2018年来自LG、三星的收入占公司收入比重达42.89%),伴随着欧洲迎来动力电池产能建设高峰,公司有望显著受益。同时,公司积极拓展国内动力电池头部客户(如BYD),有望进一步打开成长空间。③风险提示:竞争加剧,政策实施效果低预期,新能源汽车发展低预期,技术替代风险。05通用设备:短期看行业复苏,中长期受益于制造升级、国产替代
5.1 通用设备行业正逐步复苏通用设备行业正处于稳步复苏过程中:①制造业PMI连续8个月处于荣枯线之上。在经历疫情冲击后,中国制造业持续复苏,2020年3-10月中国制造业PMI指数一直保持在荣枯线50%以上。其中,高技术制造业等行业恢复速度最快。2020年3月,在采购经理指数调查的21个行业中,高技术制造业、装备制造业和消费品行业率先恢复,行业PMI为分别55.8%、54.5%和52.0%。②制造业复苏,带动制造业固定资产投资额逐步恢复。2020年1-9月累计固定资产投资额同比增速为-6.5%,较上月收窄3.6pct。受益于疫情带来的医疗设备需求以及5G换机潮驱动,医药制造业和3C制造业1-9月固定资产累计投资额同比增速均超过10%。
③通用设备各细分品类产量基本恢复。对国家统计局统计的34个普通机械细分品类的当月产量进行分析:a. 27种通用设备的2020年8月单月产量同比增速为正,8月产量同比增速最高的三种品类分别为电焊机、数控金属切削机床和工业机器人。b. 16种通用设备在2020年4-8月单月产量同比增速连续为正。其中,5种通用设备在2020年4-8月单月产量同比增幅持续扩大,分别为数控金属切削机床、交流发动机、工业机器人、电焊机和弹簧。
2020年9月工业机器人单月产量创历史新高。2020年9月工业机器人单月产量2.32万台,创历史单月产量新高;9月产量同比增速为51.40%,达2018年以来最高增速。2020年9月数控金属切削机床同比增速达2013年以来最高值。2020年9月数控金属切削机床单月产量为1.60万台,同比增长37.28%。9月产量同比增速创2013年以来最高单月产量增速。
Q3海外订单加速恢复,凸显中国制造业在全球产业供应链中的稳压器作用。①中国出口金额增速出现V型反转。2020Q1国内疫情爆发,Q2国内疫情得到控制,但海外疫情开始蔓延。中国企业的海外订单也经历了从订单延迟交付到订单恢复,再到海外订单爆发的历程。Q3海外订单加速恢复的主要原因为海外疫情抑制当地产能的恢复,而需求保持相对旺盛。目前全球只有中国通用设备企业由于中国疫情率先缓解以及产能稳步恢复,有能力承接全球订单。同时,中国出口金额增速也随之出现Q1同比暴跌、Q2持平和Q3暴增的曲线。Q3海外订单大幅增长,显现出中国制造面对动荡不已的国际产业供应链时起到的稳压器作用,同时凸显了中国在全球价值链和产业链上的不可替代性。②中国出口型通用设备企业Q3业绩爆发。以凌霄泵业为例,2020H1海外收入占总收入的比重为46.02%。凌霄泵业2020Q1-Q3收入同比增速分别为-4.61%、24.47%和32.99%。
5.2制造升级势在必行,国产替代持续推进
5.2.1 制造升级有望缓解制造业用人慌
中国制造业的人口红利消退,制造升级势在必行。
2012-2019年第二产业就业人数开始持续下降。2012年中国第二产业就业人数达到2.32亿人,达到中国第二产业就业人数峰值。2012-2019年中国第二产业就业人数持续下降。2019年中国第二产业就业人数为2.13亿人,较2012年减少8.33%。中国制造业就业人数或将持续下降。①2018-2019年中国就业总人数开始下降,为1960年以来首次下降。2017年中国就业总人数达到7.76亿人,达到中国就业总人数建国以来最高值。2018-2019年就业总人数开始下降,是1960年以来就业总人数首次下降。②劳动力逐步向服务业集中,将进一步降低中国制造业劳动力人数。从薪酬来讲,2019年制造业人均薪酬为7.81万元,在19个行业内排名倒数第六,第三产业的薪酬相对更高。从工作内容来讲,相对比服务业,制造业的工作相对更重复化、机械化、吸引力更低。
美国第二产业就业人数占比持续下降到20%后进入稳定期。1980-2020年日本、德国和英国的第二产业就业人数比例持续下滑,2020年英国第二产业就业人数比例达到17.7%。其中,美国较为特殊,2010-2020年美国第二产业就业人数比例稳定在20%左右。对标海外,中国第二产业就业人数占比下降空间大。
中国工业自动化进程持续加速,增长空间广阔。中国工业机器人持有量持续快速增长。①中国工业机器人保有量快速增长。2010-2018年中国工业机器人保有量由5.23万台增长至64.90万台,复合增速达37.00%;全球工业机器人保有量由105.92增长至244.0.万台,复合增速达11.00%。②中国工业机器人密度快速攀升。2011-2019年中国工业机器人密度由10台/万人增长至187台/万人,复合增速达38.46%。中国工业机器人保有量提升空间广阔。2019年中国工业机器人密度为187台/万人,仅为日本等发达国家的一半左右。中长期看,中国工业机器人行业具备较大发展空间。
5.2.2 部分通用机械核心部件仍具备国产替代空间核心技术壁垒渐次突破,国产替代红利持续释放。①部分通用设备核心技术仍被海外企业垄断。中国是全球最大的制造中心,但是掘进机主轴承、高压柱塞泵和重型燃气轮机等高技术壁垒的核心通用器件在某些关键领域仍由海外企业垄断,需要从海外进口。②2020Q2-3通用设备进口金额是出口金额的50%左右。从通用设备进出口金额来看,2020年9月通用机械设备出口金额为34.58亿美元,而相应进口金额为18.67亿美元。2020年3-9月中国通用设备进口金额持续保持在出口金额的50%左右。③目前国内企业已攻破部分细分领域壁垒,持续受益于国产替代红利释放。例如,柏楚电子实现高功率切割控制总线系统的技术突破、埃斯顿通过并购海外优质标的实现细分领域的技术突破、恒立液压的高端液压机、沈阳鼓风机集团的乙烯压缩机等。
5.3重点标的
在通用机械行业,我们持续看好拥有核心技术壁垒的优质标的。
【埃斯顿】:工业机器人本体龙头,实力持续强化。①工业机器人本体国内龙头,持续加码研发,保持技术领先地位。疫情影响下,公司2020年持续加码研发投入。Q1-Q3公司研发费用为1.41亿元,同比增长31.50%;Q3单季度研发费用为0.61亿元,同比增长49.93%。公司机器人核心部件自主率已达80%以上,是工业机器人领域技术自主化程度最高的国产龙头企业。②公司定增推进机器人焊接技术吸收与产业化,引入三大优质战略投资者。公司拟投资建设焊接机器人生产线,实现Cloos焊接机器人的国产化、标准化和批量化。同时,公司引入国家制造业转型升级基金、通用技术集团和小米长江产业基金三大战投,战略投资者有望在市场开拓、产品研发等方面为公司发展提供支持。公司积极推进高端技术的国产化和产业化,有望受益于国产替代红利释放。③风险提示:募投项目进展低预期、与弘亚数控战略合作进展不及预期、行业竞争加剧、行业复苏进度低预期。
【拓斯达】:销售+技术双轮驱动,保障公司长期增长。①敏锐市场洞察力+高效执行力+强劲销售能力,助力公司及时把握市场变化时机、实现业绩爆发。2020年新冠疫情爆发,公司短时间内研发出口罩机并实现技术迭代,形成稳定出货能力,带动公司2020H1收入同比+106.98%。公司客户渠道强劲,在国内已累计服务超过8000家客户,包括伯恩光学、立讯精密、捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等知名企业。②公司不断强化技术实力。2020Q3单季度研发费用率为8.91%,同比+4.12pct。此外,2020年10月公司公告,拟收购埃弗米51%的股权、获取五轴联动机床的核心技术,以实现公司业务向上游核心产品的不断拓展。③智能制造项目稳步推进,打造“系统集成+本体制造+软件开发+工业互联网”四位一体智能制造综合商。公司7月底拟发行可转债,4.7亿用于智能制造;8月拟建智能设备基地。智能制造稳步推进,打造智能制造综合商。④风险提示:下游回暖低预期、客户拓展低预期、行业竞争加剧、宏观经济大幅下行风险。
【克来机电】:本部订单有望回暖,子公司众源业绩持续释放。①公司深度绑定下游大客户,奠定国内汽车电子自动化龙头地位。公司柔性自动化装备业务聚焦汽车电子领域,深度绑定国内汽车电子龙头博世与上汽合资厂联合电子。伴随汽车电子化率的持续提升,公司未来成长空间广阔。②国六排放标准实施,带动公司汽车燃油分配器相关业务板块利润增厚、增长加快。2020年全国范围内实施国六排放标准,公司全面推出国六发动机配套产品,2020H1公司汽车高压燃油分配器、高压油管和冷却水管同比增长10.79%,同时带动公司净利率提升5.23pct至18.42%。③上海众源CO2热泵空调管路填补国内空白,静待订单放量。上海众源基于高压管路技术协同性,解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,填补了国内二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白。公司CO2高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段。④风险提示:产品研发不及预期,业务拓展不及预期,政策变动的风险,客户集中度较高的风险。
【伊之密】:积极布局东南亚市场打开成长空间,深耕欧美进军高端市场。①下游需求强力复苏,公司业绩有望高增长。模压成型装备行业景气度与制造业景气度高度相关,制造业PMI连续8个月处于荣枯线之上,制造业回暖有望带动公司业绩高增长。②积极布局东南亚市场打开成长空间。当前国际制造业正逐渐向东南亚、印度转移,东南亚和印度制造业的崛起有望成为模压成型装备市场的重要增长点。早在2017年公司就已在印度投资建厂,2019年印度工厂注塑机出机量已突破400台,印度市场成为公司2019年最大的单一海外市场。公司积极布局东南亚、印度市场享受先发优势,有望受益于当地制造业的崛起。③深耕欧美进军高端市场。欧美日塑料机械行业发展成熟,已占据高端注塑机市场,而以伊之密为代表企业主要占据中端市场。公司已在北美建立工厂、在德国设立研发中心,随着“产学研”效应的发挥,公司产品性能和质量有望全面提升,逐步进入高端市场。据公司2020年半年报,公司高端产品——大型二板注塑机、全电动注塑机已推向市场。④风险提示:竞争加剧,疫情影响海外需求,海外市场拓展不及预期,经济复苏不及预期。
【柏楚电子】:中低功率控制系统龙头地位优势明显,公司布局高功率和超快控制系统、打造业绩新增长点。①作为中低功率激光切割控制系统市场龙头,持续受益于市场稳健增长。中低功率激光切割控制系统市场将保持稳步增长,2020-2022年国内市场规模合计超过15亿元。公司在中低功率激光切割市场占有率约为60%,伴随中低功率市场规模稳步增长,公司作为行业龙头有望持续受益。②持续加码高功率激光切割控制系统技术升级,打造新的业绩增长点。公司总线激光切割系统智能化项目稳步推进,8月公司公告,拟新增全资子公司柏楚数控为公司IPO募投项目“总线激光切割系统智能化升级项目”实施主体,持续发力高功率激光切割总线控制系统业务。目前公司在国内高功率激光切割控制系统市场占有率已到达近10%,成功打破海外垄断。随着公司持续加码高功率激光切割控制系统技术升级,公司在国内的市场份额有望持续提升。③风险提示:下游制造业投资不及预期,核心芯片进口风险,行业竞争加剧,高功率激光切割控制系统拓展不及预期,超快精密加工控制系统拓展不及预期。
【凌霄泵业】:持续受益于海外订单爆发和下游需求回暖。①在下游需求回暖+不锈钢泵替代铸铁泵的趋势下,公司不锈钢泵业务持续加码,有望带动业绩释放。公司依托40多年电泵技术及工艺积累的经验,在不锈钢泵行业处于国内第一梯队。公司持续加强不锈钢泵的营销布局与产能建设。公司持续参加中东五大行业展会(BIG5)推广不锈钢泵;同时公司在建的民用离心泵产业化一期项目拟在2021年扩产能40万台,其中不锈钢泵34.4万台,占比86%。伴随下游需求持续回暖,不锈钢泵业务有望成为公司业绩迅速增长的主要牵动力。②公司市场敏感性强、灵活性高,助力公司及时把握市场变化、实现业绩增长。公司是塑料卫浴泵行业龙头,在浴缸泵需求下滑、SPA泵需求提升的情况下,公司积极参与LX品牌在卫浴、 SPA行业中与各大著名制造商的合作;公司在深入调查大型泳池泵市场后,重新调整大型泳池泵开发方向以及深挖潜在客户。公司在全国布局完善,2020H1公司在全国的销售办事处12个,经销商网点约383个,在全国已拥有400多家长期合作的稳定客户。③风险提示:产能释放不及预期,市场拓展不及预期,行业竞争加剧。
【国茂股份】:国内减速器龙头有望受益于国产替代红利释放。①公司作为国内减速器龙头,持续受益于行业出清、竞争格局转好。随着下游客户对减速机的质量要求逐步提升和环保政策持续施压,中小企业出清带动行业集中度持续提升。伴随行业竞争格局转好,叠加公司产品升级,公司盈利能力持续提升,2017-2019年毛利率由23.44%持续提升至28.90%。②公司产品性能逐步达到国际水平,依托完善的销售体系、完备的模块化设计能力,公司有望受益于国产替代红利释放。公司销售体系完备,2019年共有78家A级经销商,销售网络已覆盖中国绝大多数省份;公司模块化能力强,产品型号已超过15万种,能满足不同客户的需求。目前公司减速机在产品稳定性、一致性已逐渐比肩国际领先水平,依托完备销售体系的优势和完备的模块化设计能力,有望持续受益于国产替代红利。③风险提示:市场拓展不及预期,行业竞争加剧,产品开发不及预期,行业需求下行。
【江苏神通】:核电阀门业务驱动业绩增长,乏燃料后处理订单加速落地。①核电建设持续推进,公司核电阀门业务将有力支撑业绩增长。我国核电建设需求巨大,核电建设审批已进入常态化。我国核电建设有望按照每年6-8台持续稳步前进,2020年9月已新核准4个核电机组。2020H1公司新增核电订单2.78亿元,同比增长70.55%。随着核电建设的加速推进,公司作为核电阀门龙头有望持续受益。②乏燃料处理订单加速落地,定增项目打开业绩成长空间。我国乏燃料处理能力建设需求迫切。公司8月定增拟投1.5亿元用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化,该项目有望大幅提升其乏燃料处理设备能力。乏燃料处理订单加速落地,打开业绩成长空间。2020年9月,公司再获1.5亿元订单。2020年前三季度,公司累计获得乏燃料处理订单2.82亿元以上,远超2019年全年的0.88亿元。③风险提示:行业需求下行,乏燃料业务拓展进度低于预期,行业竞争加剧。
06消费升级:持续关注消费升级带来的设备投资机会6.1 中国消费升级趋势逐步显现伴随居民可支配收入的提升和人们对美好生活的向往,中国消费升级趋势逐步显现。①中国居民消费能力正在快速提升。根据麦肯锡报告《2020年中国消费者调查报告》,2010-2018年中国城市人口中宽裕小康以上人口比例由7.92%提升至48.90%。②伴随着消费能力的提升,中国居民人均消费支出结构也在发生着改变。2013-2019年中国人均衣着支出和人均生活用品支出稳步下降,但教育、文化和娱乐支出和医疗保健支出却在稳步提升。2013-2019年中国人均教育、文化和娱乐支出由0.14万元提升至0.25万元,复合增速达10.27%;人均医疗保健支出由0.09万元提升至0.19万元,复合增速达13.03%。
伴随居民可支配收入的提升和人们对美好生活的向往,中国消费升级趋势逐步显现。③产品质量和生活品质逐步成为消费新趋势。根据京东《2020年消费市场与品牌成长》,消费者在新品的选择上正在从价格驱动转向价格和品质双轮驱动,且品质正超越价格成为更主要的驱动要素。此外,根据艾瑞咨询《中国轻中产人群研究报告》,轻中产人群对生活品质要求普遍较高,其中只有1.8%的人群对生活品质不介意,另有14.1%的人群只选购品质最优的商品。
6.2重点子板块和标的
6.2.1 扫地机器人优质赛道:稳定增长的寡头竞争市场
扫地机器人优质赛道,竞争格局已稳固,持续看好行业头部企业。①2024年中国扫地机器人销量有望达1780万台,CAGR 5=19.55%。根据头豹研究院,2019年扫地机器人销量为729万台,保有量为1680万台,扫地机器人渗透率达3.60%。在居民可支配收入持续增长、城市化、技术进步等积极因素的推动下,2024年扫地机器人销售量达1780万台,5年复合增长率达19.55%,扫地机器人渗透率有望达12%。②中国扫地机器人行业集中度较高,逐渐进入寡头竞争态势。2019年科沃斯扫地机器人行业市占率达49.4%,石头科技(米家+石头)扫地机器人市占率合计达23.1%。扫地机器人行业龙头有望持续受益于行业增长,强烈推荐扫地机器人行业龙头科沃斯,建议关注石头科技。
【科沃斯】:自有品牌发力+技术优势升级,公司龙头地位持续强化。①产品线拓展效果显著,科沃斯+添可自有品牌双轮驱动业绩增长。公司持续拓展产品线,2020年推出全新全新沁宝系列空气净化机器人、智能洗地机芙万FLOOR ONE等全新产品。2020Q3单季度公司科沃斯和添可两大自有品牌收入分别同比增长67.1%和297.4%,自有品牌比重增长带动公司毛利率同比提升6.31pct至43.43%。②公司以技术优势持续深耕高端市场,夯实国内扫地机器人龙头地位。公司是业内唯一同时拥有LDS SLAM 激光导航和VSLAM视觉导航产品的领先公司,2018年主动退出低端扫地机器人市场,以技术优势持续布局中高端市场。2020H1公司依托于20年的技术沉淀,推出在业界率先采用D-ToF定位导航传感器,3D 结构光识别、AIVITM人工智能技术的新一代 T8 系列智能扫地机器人产品。伴随技术优势持续强化,公司业绩有望持续增长。③风险提示:海外市场拓展不及预期,产品研发不及预期,行业竞争加剧,自有品牌推广不及预期。【石头科技】:伴随自有品牌放量+海外布局加速+技术加持,公司盈利能力有望持续提升、业绩持续增长。①自有品牌逐步放量,盈利能力持续提升。公司2016年推出米家扫地机器人,依托于小米的品牌和渠道优势、以性价比优势快速占领扫地机器人市场,2019年米家扫地机器人市占率达12.0%。2017-2018年公司相继推出自有品牌石头、小瓦智能扫地机器人,毛利率高于小米定制品牌。2017-2020H1公司自有品牌扫地机器人收入占公司总收入比重由9.64%增长至83.62%,毛利率由21.64%提升至51.25%。②公司海外市场拓展成效显著。公司利用潜在的市场规模及高性价比产品,重点发展美国、欧洲及东南亚市场,已在美国、日本、荷兰、波兰等地设立了海外公司。2020H1公司海外收入5.60亿元,同比增长210.64%,占收入比重高达31.52%。③AI+LDS技术加持,公司业绩有望持续高增长。2020H1全局规划类扫地机器人占线上销售额的比例同比提升18.3pct至79.8%。而公司为LDS领域龙头,2019H1公司米家和石头智能扫地机器人合计占中国LDS全局规划类产品线上销售额的53%。伴随全局规划类产品渗透率的进一步提升,公司有望持续受益。此外,公司于2020H1推出T7和T7 Pro扫地机器人并在其中加入了人工智能模块,使其避障能力显著提升。④风险提示:海外市场拓展不及预期,产品研发不及预期,行业竞争加剧,自有品牌推广不及预期。
6.2.2 捷昌驱动:深耕升降办公桌线性驱动领域,持续受益于消费升级、健康办公红利爆发持续加码智慧办公,受益于消费升级、健康办公红利释放。①消费升级和健康办公理念的渗透带动升降办公桌需求高速增长。伴随消费升级和健康办公理念的渗透,全球智慧办公产品的整体渗透率不断提升,线性驱动产品在智慧办公领域的应用将迎来新一轮增长,2024年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模预计达240亿元,国内可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模预计达24亿元。②公司持续加码智慧办公业务,有望受益行业红利释放。2020年7月公司定增募资14.85亿元,其中7.16亿元用于新建95万套智慧办公产能。③马来西亚工厂预计2020Q4投产,有望极大的缓解美国加征关税对公司业务的影响。2019年8月公司通过美国子公司出资在马来西亚设立孙公司并建立东南亚生产基地。马来西亚工厂预计于2020年四季度投产,有望规避中美贸易关税加征影响,带动公司北美业务高增长。
积极布局医疗康护、智能家居高景气赛道,打造新的业绩增长点。①公司积极布局养老、医疗设备,有望受益于“银发经济”爆发。中国预计于2022年进入老龄社会,65岁以上老人人口占比突破14%。根据《关于促进老年用品产业发展的指导意见》,到2025年,老年用品产业总体规模有望超过5万亿元。伴随国内老龄化的推进,医疗、养老设备需求逐步放量,有望推动公司业绩高增长。②布局千亿级规模且高成长的智能家居市场,有望为公司打开新的成长空间。线性驱动产品在智能家居领域应用广泛,如升降沙发、升降家居床、智能厨房电器等。根据前瞻产业研究院,2016-2020年中国智慧家居市场规模由620亿元增长至1820亿元,复合增速达30.89%。公司已与志邦、金牌等多家品牌进行全屋定制和整体厨房合作,伴随在智能家居领域的持续布局,公司成长空间有望进一步打开。③风险提示:中美贸易摩擦加剧、新业务拓展低预期、客户拓展低预期、同行竞争加剧、宏观经济波动
6.2.3 八方股份:电踏车电机行业龙头,全球布局未来可期作为电踏车电机行业龙头,受益于欧洲市场持续增长。①欧洲是全球最大的电踏车消费市场且电踏车需求持续保持较高增速,带动电踏车电机需求持续高增长。根据欧洲自行车产业协会数据,2006-2018年欧洲电踏车销量由9.8万辆增长至278万辆,复合增速高达32.15%。其中销量前四的国家为德国、荷兰、比利时和法国,销售总额占欧洲市场的比重超过70%。我们认为欧洲电踏车需求持续旺盛有望带动电机需求持续高增长。②公司为欧洲电踏车电机市场龙头,有望持续受益于行业高增长。2018年公司轮毂电机在欧洲轮毂电机市场占有率达44.47%,中置电机直接与博世、禧玛诺和雅马哈等国际巨头竞争,同时公司是全球少数掌握力矩传感器核心技术的企业之一。伴随欧洲电踏车电机需求的持续增长,公司业绩有望持续释放。
美国和中国市场贡献电踏车电机需求增量,有望带动公司业绩增长。①美国电踏车政策落地有望带动电踏车需求增长,进而带动公司订单放量。2020年10月美国电动自行车最终实施条例落地,电踏车将属于自行车而非摩托车类别内,且其出行权利、义务及监管也与自行车无异。政策落地有望推动电踏车需求放量。同时,美国本土没有成熟的电踏车制造产业,Uber表示2017年进口到美国的电动自行车有96%产自中国,美国企业无法在本土或第三国找到替代方案。公司是电踏车电机行业龙头,美国订单放量有望带动公司业绩增长。②布局中国新兴市场,看好共享电踏车需求增长。2018年7月摩拜发布第一代摩拜助力车E-Bike,并于2019年1月在天津滨海新区正式投放;而哈罗出行的助力车已入驻全国超过320个城市。为抓住国内共享电踏车行业红利,公司于2020年4月成立八方天津子公司来负责对接国内共享电动车业务。天津八方9月份开始试生产,有望为公司贡献业绩增量。③风险提示:市场拓展不及预期,行业竞争加剧,行业需求下降,宏观经济波动

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《机械行业2021年度策略:行业复苏持续,精选优质龙头》
方正机械团队
张小郭
方正证券研究所机械行业首席分析师
张小郭:清华大学精密仪器硕士,华南理工大学机械工程学士,2017年新财富第四团队核心成员,2017、2018年水晶球第一团队核心成员。重点研究领域包括检测服务、锂电设备、光伏设备、智能制造、工程机械等。
吴 鹏:上海财经大学金融硕士,具备金融与机械复合专业背景,1年一级市场股权投资经验,目前从事机械行业基础研究。

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