【方正机械】建设机械:扩张再加速,市占率有望持续提升 ——公司2020年三季报点评报告

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本文来自方正证券研究所于2020年10月29日发布的报告《建设机械:扩张再加速,市占率有望持续提升 ——公司2020年三季报点评报告》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。分析师:张小郭 执业证书编号:S1220518120001
事件公司10月28日晚间发布2020年三季度报告:2020年前三季度实现营业收入26.97亿元,同比提升17.87%;归母净利润3.75亿元,同比下降1.76%。
核心观点
1.Q3收入快速增长,费用管控良好。①收入快速增长,利润增速受信用减值损失计提影响。2020Q3单季度公司收入11.62亿元,同比增长30.66%;归母净利润2.14亿元,同比增长10.27%。Q3归母净利润同比增速低于收入同比增速的原因主要是公司计提0.54亿元信用减值损失。②公司利润率有所下降。2020Q3单季度公司毛利率为41.14%,同比-3.73pct;净利率为18.40%,同比-3.40pct。③公司费用管控良好。Q3单季度公司销售、管理、财务、研发费用率分别为0.85%、5.53%、5.53%、2.76%,分别同比-0.06pct、-1.28pct、-0.11pct、-0.28pct;期间费用率为14.68%,同比-1.73pct。
2.公司主动降价抢占市场份额,在手订单充足,业绩增长确定性强。①公司主动降价抢占市场份额。2020年5-8月公司开展“百日接单”计划,主动降价以抢占市场份额,庞源指数一度降至1218点。根据我们测算,“百日接单”期间的订单均价对应庞源指数1301.58点。公司作为塔机租赁行业龙头,主动降价抢单,对行业内高运营成本的企业造成挤出效应,进而带来市占率的持续提升。②公司新签订单持续快速增长,订单均价降幅有限。2020年1-9月公司塔机租赁累计新签订单金额约30.90亿元,同比增长49.81%。公司在手订单充足,业绩增长确定性强。2020年1-9月裸机租金均价对应的庞源指数为1307.54点,较2019年全年裸机租金均价(1508.46点)下降13.32%,降幅有限。
3.多渠道融资持续夯实公司资金实力,构筑快速扩张基础。①控股股东陕煤集团是公司资金实力的强力背书,持续为公司提供资金支持。截至2020年10月,陕煤集团子公司开源租赁为公司合计提供3.9亿融资租赁授信额度,年利率仅为5.80%-5.94%。其次,2020H1公司长期借款10.22亿元,其中95.93%为陕煤集团直接担保。②公司融资渠道广、能力强。定增:2020年4月公司通过定增募集资金15.05亿元;发债:9月公司公告,拟通过公开和非公开的方式发行公司债券,发行规模合计不超过40亿元;银行借款:2020Q3公司长期借款达11.58亿元,较2019年末增长199.16%。依托强大融资能力,公司有望加速全国布局、抢占市场份额。
4.公司扩张再加速,市占率有望持续提升。①资本开支维持高位,公司塔机保有量已突破7000台。虽然受疫情影响,但是公司2020年扩张速度仍未放缓。2020年前三季度公司资本开支达13.75亿元,同比增长170.05%。根据官网信息,2020年7月底,公司塔机市场成功突破7000台,较年初增长16.86%。②截至2020年10月,公司已新设4家塔机租赁子公司:进入2020年后,公司已在甘肃兰州、广东深圳、江苏淮安和广西南宁建立4家塔机租赁子公司,其中甘肃、广西两省份为首次布局子公司。③公司高速扩张+主动降价抢单,公司市占率持续提升。塔机租赁行业高度分散,公司作为行业龙头,一方面加速扩张抢占市场,另一方面主动降价挤出高运营成本竞争对手。随着扩张策略稳步推进,公司市占率有望持续提升。
5.积极布局再制造生产基地,有望成为公司新的业务增长点。①塔机再制造市场需求旺盛。塔机在10-15年的全生命周期中,至少需要2次再制造。根据公司公告,2025年国内塔机市场的再制造需求约为5.5万台。按照单台塔机再制造价格13.27万元计算,再制造市场规模预计达73.86亿元。②公司积极布局再制造中心。2020年8-10月公司相继公告,拟在河南长葛、浙江绍兴、湖南株洲、湖北武汉、河北文安建立5个再制造中心。其中湖北武汉、湖南株洲和河北文安3个再制造基地建成达产后,再制造产能合计达1240台。③根据公司新闻,公司计划在十四五期间建成25个左右再制造中心,其中广州花都再制造基地主体结构已于2020年9月正式封顶。若按照每个再制造中心平均产能为400台计算,25个再制造中心全部达产后,有望为公司创收13.27亿元。
投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.12、9.14、11.88亿元,对应PE分别为26.89、18.02、13.86倍,维持“强烈推荐”评级。
-风险提示-
装配式建筑行业发展不及预期、庞源设备采购量不及预期、建机本部以及天成子公司亏损、行业竞争加剧
-附录-

方正机械团队
张小郭
方正证券研究所机械行业首席分析师
张小郭:清华大学精密仪器硕士,华南理工大学机械工程学士,2017年新财富第四团队核心成员,2017、2018年水晶球第一团队核心成员。重点研究领域包括检测服务、锂电设备、光伏设备、智能制造、工程机械等。
吴 鹏:上海财经大学金融硕士,具备金融与机械复合专业背景,1年一级市场股权投资经验,目前从事机械行业基础研究。

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