【方正机械】中联重科:Q3业绩表现靓丽, 新兴业务发展动力强劲 ——公司2020年三季报点评报告

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本文来自方正证券研究所于2020年11月02日发布的报告《中联重科:Q3业绩表现靓丽, 新兴业务发展动力强劲——公司2020年三季报点评报告》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。分析师:张小郭 执业证书编号:S1220518120001
事件10月30日公司发布2020年第三季度报告,2020Q1-3公司实现营业收入452.44亿元,同比+42.48%;实现归母净利润56.86亿元,同比+63.41%。Q3单季度实现营业收入164.17亿元,同比+72.94%;实现归母净利润16.68亿元,同比+84.61%。
核心观点受益于工程机械行业维持高景气以及公司核心产品市场竞争力进一步提升,公司营收、业绩双双实现高增,2020Q3同比增速分别为72.94%/84.61%。展望未来,一方面,我们预计工程机械行业景气有望延续,公司核心产品起重机和混凝土机械均为工程机械后周期产品,有望接力挖机保持较高增速;另一方面,农业机械政策关注度提升,需求回暖,公司有望抓住行业发展机遇进一步扩大农机业务规模,高机、挖机等新兴业务也有望进一步拓展,公司业绩成长空间值得期待。
1.行业景气延续叠加公司产品综合竞争力提升,公司营收及业绩实现快速增长。受益于基建投资持续发力,“两新一重”、机器替人、环保政策等多重因素,工程机械行业淡季不淡,下游需求景气延续,其中,汽车起重机行业销量7/8/9月分别同比+68.9/47.8/51.4%。在行业高景气的带动下,公司核心产品市场需求旺盛,产销两旺,叠加农机、挖机、高空作业平台等业务稳步推进,公司营收实现高增,Q3同比+72.94%。在营收保持较高增速的同时,公司降本控费效果显著,最终实现Q3净利润同比+84.61%,扣非净利润同比+122.5%。
2.降本控费效果显著,净利率提升至较高水平。①毛利率:2020Q1-3公司毛利率28.5%,同比-1.3pct,Q3单季度毛利率27%,同比-2.4pct。在成本控制持续优化的背景下,公司平均生产成本同比显著下降,但受起重机产品结构下移等影响,公司整体毛利率水平有所下滑,高机、农机等新兴业务毛利率水平仍在持续提升。②费用率:2020Q1-3,公司期间费用率为13.6%,同比-3.9pct,控费效果显著。分类别看,销售/管理/财务/研发费用率分别为6.9/2.8/0.1/3.8%,同比-1.8/-0.8/-2.8/1.5pct;其中,销售费用率下降主要系公司运用内部信息化系统改善了代理商的后台服务,以及通过线上推广手段降低了营销成本;管理费用率下降主要系公司严格执行了全面预算管控,同时借助信息化手段有效提升了管理效率;财务费用率下降主要系资金管理能力的提升以及融资成本的下降;研发费用率上升主要系公司加大了对新材料、新工艺、新产品的研发投入。③净利率:在费用率显著下降的带动下, 2020Q1-3公司净利率提升至12.7%,同比+1.8pct,环比-1.4pct。④经营现金流:公司秉承稳健发展的经营理念,通过提高首付比等方式加强对销售回款的管理,Q3单季度经营净现金流达25.38亿元,同比+82.92%,高于以往三季度经营净现金流水平。
3.展望未来:工程机械景气拉长+农业机械需求回暖+新兴业务稳步开拓,公司未来发展确定性强。①工程机械行业景气有望延续,公司将充分受益。在基建、地产投资回稳向好+机器替人+环保标准提升等因素驱动下,起重机、混凝土机械等后周期产品有望接力挖机保持较高增速,塔机行业在装配式建筑渗透率提升的需求下也处于快速增长阶段,行业集中度提升趋势也将延续,公司作为国内混凝土和汽车起重机TOP2及全球塔机龙头企业,有望充分受益。②农机业务需求回暖,公司竞争优势有望凸显。得益于国家着力粮食安全建设及农业机械化水平提高,农业机械行业需求回暖,公司农机销量和利润率均同比改善,且在高端智能农机研发制造及智慧农业探索方面成就显著,未来有望凭借其完备的农机产品线及智能、高端农机产品抓住行业发展机遇,进一步贡献业绩新增量。③挖机、高机已形成市场突破和阶段性成果,后发优势显现。挖机方面,公司全年挖机市占率有望超过3%,即将于明年上半年全面投产的挖掘机械智能制造园区将实现年产能3.3万台,有望再上一个新台阶;高机方面,公司进入行业首年即迈入国内高空作业平台领域的第一梯队,目前国内高机行业仍处于较快发展阶段,未来业绩增量可期。
投资建议我们上调2020-2022公司业绩,预计2020-2022年公司归母净利润分别为71.15/89.33/98.76亿元,同比增长62.8/25.5/10.6%;实现EPS为0.90/1.13/1.25元,对应PE为8/7/6倍。全年来看,工程机械行业景气有望延续,起重机、混凝土机械等后周期产品有望接力挖机保持较高增速,塔机行业在装配式建筑渗透率提升的需求下也处于快速增长阶段,公司作为国内混凝土和汽车起重机TOP2,全球塔机龙头企业,将充分受益。此外,农机、挖机和高机等业务有望进一步贡献业绩新增量,维持“强烈推荐”评级。
-风险提示-
行业竞争加剧、基建地产等投资增速不及预期、装配式建筑发展不及预期、海外业务拓展受阻
-附录-

方正机械团队
张小郭
方正证券研究所机械行业首席分析师
张小郭:清华大学精密仪器硕士,华南理工大学机械工程学士,2017年新财富第四团队核心成员,2017、2018年水晶球第一团队核心成员。重点研究领域包括检测服务、锂电设备、光伏设备、智能制造、工程机械等。
吴 鹏:上海财经大学金融硕士,具备金融与机械复合专业背景,1年一级市场股权投资经验,目前从事机械行业基础研究。

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